8月要打"防守战"

在目前经济走势其实不明朗的情况下，债券市场堕入胶着状态，收益率进入底部区域的迹象明显。我们认为8月份债券市场将延续调解态势，建议投资者在操作策略上以"防守战"为主。　　8月资金面压力犹存，降准与否或取决于外汇占款与信贷数据。进入8月份以来，公然市场到期资金量较7月份锐减，而且从财政存款的历史收放节奏来看，7月和8月上缴财政存款的几率较高，另外央行可能会重启正回购操作来增加下半年的到期资金量，故资金面压力犹存。为了减缓8月份的资金面压力，央行可能会继续采取逆回购的方式，但逆回购的转动操作没法真正消除资金面的压力，降准仍有必要。我们认为8月份降准预期的兑现极可能需要经济进一步下滑的刺激，其中新增信贷数据和外汇占款数据或为推动调准的关键因素。若7月份的新增信贷投放和外汇占款大幅低于市场预期，央行降准的几率将大幅上升。　　基本面支持将继续削弱，但短期内风险偏好难以释放。从7月份PMI数据和月工业企业利润同比增速来看，3季度实体经济见底企稳的概率在上升。若基本面企稳的趋势一旦得到市场的确认，对债券市场而言，基本面的支持会进一步削弱，所以此类积极信号的不断释放可能会使债券调解的力度加大，但目前在政策效果还没有显现时，市场总体上比较偏谨慎。7月份中采协PMI下滑的速度虽然较往年有所趋缓，但债券市场仍然没法得到方向性的指引，我们可以看到7月份以来，信誉利差受市场情绪的压抑有小幅反弹，显示短期内风险偏好难以释放。　　利率品收益率已透支宽松预期，在底部区域震荡是大概率事件。目前短时间利率品收益率已低于去年年初实行紧缩政策前的水平，中长期品种则与2010年底的水平大致相当，收益率水平已透支了北京国际白癜风医院货币政策进一步放松的预期。由于8月份资金利率难以继续下行，故收益率的下行空间也难打开，即使降准预期得以兑现，对利率品的刺激力度也不如信用品。我们预计8月份利率品收益率会继续在低位震荡，若经济数据继续转达出企稳信号，例如8月上旬公布的重要经济数据改进超预期，那么收益率震荡的幅度可能会放大。由于政策性金融债的隐含税率处于较高的水平，故相对国债而言更具配置价值，且中长期品种的相对价值较高。　偏方医治白癜风　短期内信誉品种仍有调解压力，操作上应重视防守。比较利率品在牛市末期的表现，信用品的表现常常更加稳健。目前债券市场所处的阶段正是牛市尾声，但经济企稳的迹象并未得以确认，故我们认为短期内信用品虽有调解压力，但收益率上行的风险并不大。鉴于中长期品种的调解风险大，目前市场对经济走势的谨慎气氛抑制了机构拉久长时间的动力，建议投资者静待基本面企稳趋势得到验证后再调整组合中的配置结构，目前可适当增配风险较小的中长期高评级品种。受累于股指的转债大幅向上较乏力，建议投资者在操作策略上重视防守，推荐前期跌幅较大和债底保护较好的品种。在供给压力没法消减的条件下，近期信用品市场的调解也会引发城投债的价格出现调解，建议投资者关注所在地方政府信誉评级较高、发行主体经营情况较好、债项增信力度和偿债能力较强、发行溢价较高的城投品种。